美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来(lái)竹荪煮多久看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到竹荪煮多久

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债(zhài)；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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