金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益)券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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