金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称í)续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yěfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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