4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词，当(dāng)前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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