4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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