美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算办公室数据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦(bāng)债务规模约(yu毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗ē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(s毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗hēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区(qū)（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国(guó)以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合(hé)配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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