原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(sh水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样uí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(m水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样íng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会(huì)库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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