大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃(wò)拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行(xíng)！这一数据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食(shí)物和能(néng)源后的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的(de)最(zuì)高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期(qī)货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息(xī)。但他(tā)们最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易(yì)员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等(děng)原(yuán)料(liào)成本端为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“一寸多少厘米公分 一寸是几个手指俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工(gōng)业(yè)品整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期(qī)的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再(zài)度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭市(shì)场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以一寸多少厘米公分 一寸是几个手指终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大(dà)。“煤(méi)化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货(huò)价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传(chuán)出因甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的(de)持(chí)续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗(luó)斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不(bù)同(tóng)程度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一(yī)步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然(rán)油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长再次对原(yuán)油(yóu)市场做空(kōng)者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之(zhī)前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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