文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：写照的意思 写照是什么词性（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)写照的意思 写照是什么词性业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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