2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增加，结(jié)合对(duì)企(qǐ)业经营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么máo)利(lì)率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利(lì)率不(bù)及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半(bàn)年硅片价(jià)格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光(guāng)的(de)上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在(zài)全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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