美(měi)国债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前(qián)美国债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市(shì)场(chǎng)关(guān)注的重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随(suí)着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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