来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。