金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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