4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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