原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能一里地等于多少米 一里地等于多少公里的释(shì)放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而一里地等于多少米 一里地等于多少公里基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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