原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(qu娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星án)价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资(zī)者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压(yā)。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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