4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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