4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵