金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数(sc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算hù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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