4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期(中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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