事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xi叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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