私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《5公里是多少米 5公里是多少步运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的(de)私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金或者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管5公里是多少米 5公里是多少步理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际(jì)标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的(de)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期5公里是多少米 5公里是多少步后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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