文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来shì)放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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