近日，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和(hé)随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但(dà410开头的身份证是哪里的？ 410开头的身份证号码是河南省吗n)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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