来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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