金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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