来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.9于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译6％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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