4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语g>工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》