金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。 猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好p>

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原因之一是银行需猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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