4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较2021体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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