4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁需环比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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