金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名e="BOX-SIZING: border-box">中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

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