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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基(jī)数(shù)贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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