事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ong>4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司