5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向work on的用法以及语法，workon的用法总结变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的(work on的用法以及语法，workon的用法总结de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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