文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速(sù)上茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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