金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源(yuán)价格(gé)总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现(xiàn)提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今(jīn)年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报(bào)复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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