文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bà大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年n)理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原(yu大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年án)因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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