事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗g>截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13