近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关(guān)键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，兴福(fú)电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(y顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ì)元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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