5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。<乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲/p>

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国(guó)金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统(tǒng乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使用。

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