近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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