金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jià龙有几个爪 龙有两个根吗o)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供(gōng)需(xū)缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修(xiū)复(fù)，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的1龙有几个爪 龙有两个根吗1.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相龙有几个爪 龙有两个根吗关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制(zhì)造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务(wù)业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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