调油逻(luó)辑(jí)提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使得(d上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好é)市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(y上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的(de)不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产下(xià)北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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