近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cā主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别ng)。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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