公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类Q酒红色是哪几个颜色调出来的FII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对酒红色是哪几个颜色调出来的比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与酒红色是哪几个颜色调出来的银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模(mó)式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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