文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　好好记住我在你体内的感觉rong>居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(好好记住我在你体内的感觉xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因(yīn好好记住我在你体内的感觉)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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