文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则邵阳学院是几本大学是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　邵阳学院是几本大学>居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（邵阳学院是几本大学详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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