来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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