金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guā生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字n)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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